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股票回购动因和市场效应分析以XY

向崇学　米宇新安徽工业大学商学院

摘要：本文从回购动因和市场效应两个方面研究了 XY 证券股票回购案例.在股票回购公告发布之后出现了明显的超额累计收益,这可以证明 XY 证券的股票回购市场效应明显.股票回购发挥了积极作用,达到了预期目的.

关键词：股票回购；回购动因；市场效应

中图分类号：F832.51?文献识别码：A?文章编号： 1001-828X(2018)030-0249-03

一、引言

股票回购是指上市公司利用自有或债务,购回公司已经发行的普通股,以作为库藏股 (treasury stock) 或进行注销的方法.上市公司股票回购的方式主要分为以下几类：公开市场回购、要约回购、协议回购、可转让出售权回购和交换要约回购等.随着我国资本市场的不断发展与完善,近些年上市公司开始注意到股票回购这一资本工具的影响,股票回购开始频繁发生.特别是近三年,几乎每年都有几百家上市公司实施股票回购.因此,研究我国上市公司实施股票回购的原因及效应,有助于企业和政府监督部门更好的利用这一工具,促进我国市场经济的良性发展.

本文采用案例分析的方法,选取 XY 证券作为研究对象,对XY 证券实施股票回购的动因、股票回购的效应进行研究.研究发现,本次 XY 证券股票回购基本上实现了其预期目的,在一定程度上起到了稳定股价的作用,挽回了投资者信心；同时对整个证券市场也起到了一定的稳定作用,承担了社会责任.针对研究中发现存在的股票回购信息泄露、股票回购制度不健全等问题提出了相应的对策建议.

二、X Y 证券股票回购简介

2010 年 10 月 XY 证券在上交所首次上市,其核心业务是证券相关业务,包括证券自营和代理买卖、证券承销、证券投资等.公司总部位于福建省福州市,目前有 38 家区域分公司,137 家证券营业部,6 家控股子公司.截至 2017 年 9 月,根据公布的 XY 证券三季度报告,其注册资本为 67 亿元,总资产为 1486 亿元；公司的实际控制人是福建省财政厅,控股达 20.27%.

2016 年 2 月 23 日,XY 证券发布《XY 证券股票有限公司关于回购股票的报告书》 .公告的股票回购目的主要有两个：稳定股价和员工激励持股计划.基于当时的市场环境情况,可以看出最主要的目的是稳定股价,向投资者传递积极信号.股票回购方案主要涉及回购方式、、数量、时间等内容,具体如下表 1 所示.

本次股票回购从 2016 年 2 月 23 日至 2016 年 8 月 18 日,历时半年.2016 年 4 月 -8 月没有在市场上回购股票.本次回购的最终结果是：截至 2016 年 8 月 18 日,回购总数量为 68,000,243 股,占总股本比重 1.02%,支付总金额为 544,116,246.06 元,回购方案实施完毕.

三、X Y 证券股票回购动因分析

( 一 ) 内部动因分析

1. 稳定股价.2015 年 6 月,国内证券市场出现大幅度非理性下跌,XY 证券也未能避免.而 XY 证券此次股票回购,更多的是受市场环境影响下的被动选择,因为股价非理性的下跌不仅是公司市值的蒸发,更是反映了市场的不健康.

2. 股权激励.大量的实践和案例证明股权激励可以更好的促进公司的发展,不仅能调动员工的积极性,更能提高公司的业绩,可谓是双赢.XY 证券作为一家综合性的证券公司,更应该充分发挥这一调节股东与核心员工利益的工具,将股权激励落到实处.

3. 信号传递.XY 证券在 2015 年 7 月 7 日融资融券强制平仓操作时出现差错,未经客户同意直接在客户信用账户进行买回操作,违反了相关规定,被责令在 2016 年 3 月 1 日至 2017 年 2 月 28 日,进行相关的内部合规检查.2016 年 2 月 22 日,公司公布了这一处罚措施.所以,XY 证券在监管措施正式实行的前几日进行股票回购是要向市场传递股价被低估的信号,引导投资者正确决策,树立公司形象.此次股票回购给投资者吃了一颗定心丸.

( 二 ) 外部动因分析

2015 年 6 月 A 股出现非理性下跌,仅仅靠市场自身调节已无法改变下跌的趋势,为了保护广大投资者的利益,抑制市场的不理智,中国证监会也发布了相关通知.各种政策的频频推出,上市公司纷纷开始股票回购计划,而 XY 证券作为证券行业的上市公司,实际控制人是福建省财政厅,更有责任有义务承担起相应的社会责任,所以实施了股票回购.

四、X Y 证券股票回购市场效应分析

本文采用事件研究法分析 XY 证券股票回购的市场效应,以此来验证 XY 证券此次股票回购是否有效.本文选取的特定经济事件是公司正式发布股票回购提示性公告这一行为,观察这一行为前后股价的变动是研究的主要内容,根据超额收益率的大小来判断股票回购的市场效应.

本文使用的是市场调整模型计算方法,定义的事件日为 XY 证券正式发布股票回购提示性公告日,再以此日期为中心,向前选取10 个交易日向后选取 10 个交易日,加上事件日当天,共 21 个交易日,记作 t等于[D-10,D+10],为事件窗口.具体的计算过程如下：

(1) 计算 XY 证券在 t等于[D-10,D+10] 期间每日的实际收益率 Rt,R t 等于(P t -P t-1 )/P t-1

(2) 计算市场在 t等于[D-10,D+10] 期间每日的实际收益率 Rmt( 本文选取的是上证 A 股的指数收益率 )

(3) 计算 XY 证券在 t等于[D-10,D+10] 期间每日的超额收益率Art,ARt等于Rt-Rmt

(4) 计算 XY 证券在 t等于[D-10,D+10] 期间的累计超额收益率CARt,CARt等于 ∑ ARt

XY 证券此次股票回购事件的窗口期为 2016 年 1 月 20 日至2016 年 2 月 24 日,具体统计与计算结果如表 2 所示.在此基础上,绘制出每个数据的线性走势图,可以更直观地表现出股票回购消息披露前后各个指标的具体变化,详见图 1 和图 2.

表 2 和图 1 反映出当 XY 证券发布回购公告后股价持续走低的态势立刻得到了终止.在随后的 10 日内,虽然股价有所波动,但整体呈上涨趋势.从表 2 和图 2 我们可以看出,XY 证券在股票回购消息披露前后的超额收益率、累计超额收益率一直处于波动较大的情况,消息披露前的波动的幅度更大些.

消息披露当日,超额收益率在公告日达到顶峰,说明市场收到了该公司传递的信号,虽然前几日出现了波动情况,但在第 3 日又回到峰值,随后又是下降,这说明市场此时开始怀疑回购价值,部分投资者认为其不是一个积极的信号,股价不能得到维持.但可以看出,在随后的 [3,10] 日波动幅度变小,逐渐趋于稳定状态.说明市场对此次回购行为总体是肯定的态度.同时,t 在 [-6,-3] 日超额收益率的突然提升,暗示着极有可能存在着信息提前泄露,所以市场针对回购行为做出了提前反应.

一般说来,只要上市公司的累计超额收益率在回购后是正值,那么投资者就获得了收益,即,当 CARt 在回购后一直大于 0,则可以认定此次的回购操作是有市场效应的.

通过以上分析,市场对于 XY 证券发布股票回购提示性公告的事件是认可的,其给出的反应为股价上涨.这也反映出在公告发布的时间点存在信号传递效应使得股价提升.

五、研究结论与建议

( 一 ) 案例研究结论

本文从回购动因和市场效应两个方面研究了 XY 证券股票回购案例.得出以下结论：

1.XY 证券此次股票回购的市场效应较明显.

2.XY 证券的股票回购基本实现了其回购目的.

( 二 ) 案例启示与对策建议

1. 审时度势,探索股票回购的作用

在中国经济进入新常态,积极推进供给侧改革的大背景下,对股票回购行为的探索需要突破思维的局限性.例如,可以试行放宽针对回购后股份的各种限制,扩展其投放渠道甚至起到替代增发新股的作用,从而可用来拓宽融资渠道.

2. 强化信息披露,防止误读误解

目前普通投资者通过企业发布的回购公告所获取的信息极为有限,原因在于企业在回购公告中公布的信息太少且缺乏对回购行为的影响分析.企业通过发布回购公告并在公告中详细说明回购各种细节,可以使投资者能够对其有充分认识,在进行投资决策时可以理智地评估风险与收益,这是十分必要的.