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高管薪酬视角下混合所有制对企业绩效的影响
摘 要：明晰混合所有制对企业绩效的影响路径对于混合所有制改革具有重要意义.文章以2007 -2014我国沪深两市728家企业为样本,分析了混合所有制企业与非混合所有制企业高管薪酬和企业绩效的差异,并利用多元回归模型检验了高管薪酬在混合所有制与企业绩效之间的作用,结果表明,混合所有制企业的绩效显著优于非混合所有制企业,而高管薪酬是混合所有制影响企业绩效的路径之一.
关键词：高管薪酬；混合所有制；企业绩效；影响路径
中图分类号：F276·5
文献标识码：
文章编号：1002-3240( 2016 )11-0088-05
改革开放以来,我国混合所有制企业得到了迅猛的发展.混合所有制企业是指各种参与到企业中来的分属不同性质所有制的生产要素（包括人力、物力、智力）在一系列契约基础上共同作用、形成合力的企业组织形式[1].从全球范围来看,虽然混合所有制企业的历史并不短,但混合所有制企业并未引起西方国家学术界的足够重视.其主要原因在于,西方国家主要以市场经济体为主,混合所有制企业的数量较少,比重较低；另一方面,在市场经济国家,混合所有制企业被视为向私有化转变的一个过渡阶段,政府对于混合所有制企业通常没有制定明确的发展战略.而在中国,混合所有制企业其在国民经济中发挥着举足重轻的作用.
对于混合所有制企业而言,它的利益相关者构成既不同于传统的资本主义私有制企业,也不同于传统的社会主义国有独资企业,因此,企业在高管薪酬决策过程中可能表现出不同的偏好.代理理论认为,对企业高管所采取的不同的薪酬激励机制,会在一定程度上导致企业不同的经营决策效果（既企业绩效）[2].从理论上来看,对上市公司高管层的激励和约束机制存在一个最优的边界[3].因此,在我国正在进行的混合所有制改革背景下,针对混合所有制企业与非混合所有制企业在高管薪酬决策进而在企业绩效上的差异展开研究,有助于进一步剖析混合所有制改革的作用机制,为我国国有企业改革提供新的经验证据和理论参考.
一、理论分析与研究假设
(一)混合所有制与企业绩效
与非混合所有制企业相比,混合所有制企业具有性质更为多元化的股东,从而董事会构成上也表现出更为多元化的倾向.这意味着企业资源更为多元化,从而有利于企业绩效的提升.吴航等在研究新兴经济国家企业国际化与创新的关系机制时发现,企业股权性质的多样化对创新绩效具有显著正向影响,其原因在于,企业所有权的多样化尤其是国际多元化,有助于企业获取更为多元化各种资源（具体包括信息资源、技术资源等）,这些资源有助于企业更好地开展创新活动,进而促进企业创新绩效及企业价值的有效提升[4].在此基础上,我们提出假设1：
Hl:与非混合所有制企业相比,混合所有制企业具有较优的绩效.
(二)混合所有制与高管薪酬
不同所有权性质的企业,在制定高管薪酬计划时,具有不同的决策偏好.一般而言,国有权主导的企业,由于受到国有企业高管薪酬相关的法律法规或高层会议精神的影响和制约,更倾向于提供相对较低的高管薪酬以及更低的高管一员工薪酬差距.如王军以2003-2011年沪深A股上市公司为样本,运用多元回归方法,考察了政府所有权对企业高管与员工薪酬差距的影响.研究发现,政府所有权程度越高,高管与员工之间的薪酬差距越小.傅颀和汪祥耀选取2007-2011年A股非金融类上市公司为研究样本,考察了所有权性质与高管货币薪酬及在职消费的关系,研究发现,民营企业和国有企业在制定高管薪酬契约时各有各的优势问.换言之,在混合所有制企业里,企业所制定的高管薪酬能够更好地协调高管货币薪酬与在职消费之间的关系,从而能更有效地激励高管.在此基础上,我们提出假设2：
H2:与非混合所有制企业相比,混合所有制企业具有更高的高管薪酬.
(三)高管薪酬与企业绩效
高管薪酬是企业中的一种激励政策,其目的是让经营者能够更好地为企业所有者服务.孙君阳和徐娜选取我国14家上市银行2005-2009年间的面板数据,考察我国上市银行高管薪酬激励契约的有效性.运用固定效应模型估计结果显示,我国上市银行已经建立起基于业绩的高管薪酬制度,上市银行的薪酬体制越来越向市场化激励靠近.李斌和郭剑桥以我国制造业上市公司为研究对象,分2003-2007年和2008-2012年两个时段实证检验了高管薪酬与公司绩效的关系.检验结果表明,就中国制造业上市公司的管理实践而言,经理层薪酬的提升有利于正面促进企业绩效的改进,说明高管薪酬的激励作用更为明显[8].在此基础上,我们提出假设3：
H3:高管薪酬与企业绩效正相关.
(四)混合所有制、高管薪酬与企业绩效
王琦和吴冲以2009-2011年民营上市公司为样本,实证检验了股权结构对高管薪酬以及高管薪酬进一步对企业绩效的影响[9].王新霞等以2005-2011年间431家政府控股公司为样本,实证检验了经营者股东权力关联、薪酬激励以对企业绩效的交互影响[10].对于混合所有制企业而言,由于从所有权安排的顶层制度层面能保证企业更有效地获取更为多元化的资源和更有效地协调各利益相关者的利益矛盾,从而能为高管提供更合理有效的薪酬激励制度,进而有助于企业绩效提升.基于此,本文提出以下假设：
H4:高管薪酬在混合所有制与企业绩效之间起中介作用.
二、研究设计
(一)变量定义
针对高管薪酬在混合所有制改革对企业绩效影响过程中的作用展开研究,构成本文的主要研究内容,因此,主要变量包括以下几个.
(1)企业绩效.为了回避由于股价与企业价值偏差所导致的误差,本文采用总资产收益率(ROA)来衡量企业绩效.
(2)混合所有制.本文把满足以下两格条件的企业界定为混合所有制企业：一是企业的国有股和非国有股比率都超过20%,二是董事会同时具有国有代表和非国有代表（独立董事除外）.并采用虚拟变量来测度.
(3)高管薪酬以报酬最高的若干名高管的薪酬来衡量,为了避免报酬绝对值过大的影响,在操作过程中,对他们的报酬取自然对数.
(4)控制变量的测度.企业的资产负债情况及所属地的外部制度环境都有可能对企业绩效和高管薪酬产生一定的影响,因此,本文对企业规模、资产负债率、成长性、市场化程度、行业、年度等变量进行了控制.主要变量符号定义见表1.
模型1-1的回归结果表明,多数控制变量与企业绩效存在相关关系,说明控制变量的选取合理.加入混合所有制后（见模型1-2）,控制变量的显著性基本未变,而混合所有制在1%水平上与企业绩效显著正相关,调整拟合优度也由此获得较大幅度的提高,从13.97%提高到16.73%,且调整拟合优度的变化也在5%水平上显著,说明混合所有制程度的提高是导致企业绩效提升的重要因素,Hl得到验证.加入高管薪酬后（见模型3）,高管薪酬在5%水平上与企业绩效显著正相关,调整拟合优度也由此获得较大幅度的提高,从13.97%提高到16.85%,且调整拟合优度的变化在10%水平上显著,说明高管薪酬的提高是导致企业绩效提升的重要因素,H3得到验证.
模型2-1的回归结果表明,企业资产规模、企业成长性与所属地市场化程度与高管薪酬都存在一定程度的正相关关系,财务杠杆与高管薪酬不存在显著的相关关系,说明控制变量的选取具有合理性.加入混合所有制后（见模型2-2）,控制变量的显著性基本未变,而混合所有制在5%水平上与高管薪酬显著正相关,调整拟合优度也由此获得较大幅度的提高,从16.73%提高到19.27%,且调整拟合优度的变化在5%水乎上显著,说明混合所有制程度的提高是导致高管薪酬提升的重要因素,H2得到验证.
由于H2和H3都通过了检验,因此需要把混合所有制和高管薪酬放在同一方程检验其对企业绩效的影响（见模型4）.对比模型1-2和模型4可以发现,在没有控制高管薪酬的影响时,混合所有制的回归系数为0.0877（显著性水平为1%）,在加入高管薪酬后,混合所有制的回归系数下降到0.0723(显著性水平下降到5%),回归系数变小,显著性水平下降但依然显著.此外,从方程拟合优度来看,加入高管薪酬后,方程整体的调整拟合优度从16.73%显著提高到18.01%,方程的解释力得到提高,且调整拟合优度的变化在5%水平上显著.这表明,高管薪酬在混合所有制与企业绩效之间的部分中介效应是显著的,H4得到证实.
(三)稳健性检验
为了提高研究的稳健性,本研究主要进行了以下检验：首先是因变量替代指标的稳健性检验,即因变量指标选用了净资产收益率(ROE),对上述模型重新进行回归分析；二是高管薪酬替代指标的稳健性检验,即采用CEO持股比例来衡量高管薪酬,对上述模型重新进行回归分析；三是替代方法的稳健性检验,即采用两阶段最小二乘法来控制混合所有制与企业绩效之间可能存在的内生性问题,然后重新对上述模型进行回归分析.上述稳健性检验都得出结论是稳健的,即基本结论不变.
四、结论与启示
本文以2007-2014年间我国沪深两市364家上市混合所有制企业及364家上市非混合所有制企业共1938个企业的观测值为素材,通过均值T检验和多元回归分析等方法,从高管薪酬视角研究了混合所有制对企业绩效的影响路径,结果表明,高管薪酬在混合所有制与企业绩效之间起部分中介作用,换言之,高管薪酬是混合所有制影响企业绩效的传导机制之一.
上述结论对于我国国有企业改革和民营企业经营管理具有一定的理论借鉴和实践参考价值：首先,对于当前我国正在进行所有制改革的国有企业和民营企业而言,改革的重点应放在提升股权性质多元化程度和提升不同性质股东在企业重大决策中的实质性作用上.具体来说,国有企业可以通过引进民营股东和外资股东来提高股东性质的多元化程度,而民营企业也可以适当引入国有和外资股东,在此基础上,通过股权适当分散来确保不同性质的股东及其利益代表在企业重大决策中发挥实质性的作用；因为股权性质多元化确保企业拥有多样化的资源,而不同性质股东的实质性作用则确保上述多样化企业资源能得到有效地利用,以缓解外部环境不确定性对企业绩效的不利影响,进而提升企业绩效；其次,高管薪酬是混合所有制影响企业绩效的途径之一,在混合所有制改革过程中,无论是国有企业还是民营企业,都要高度重视对企业高管激励与约束机制的合理设计；最后,地区市场化程度等外部治理机制对企业绩效也具有重要的影响,因此,作为政策制定者而言,政府需要在经济转型过程中进一步放权,以提高市场机制在资源配置过程中的重要作用,从而有助于企业活力和企业绩效的提升.
企业绩效论文范文结:
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