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危机后的全球经济停滞
【摘 要】本文基于相关文献总结了危机后各国政策实施的现状,实践证明目前传统与非传统政策的实施都不十分有效.梳理了目前经济长期停滞的现状及成因,技术进步率下降,劳动人口比重下降、投资需求不足和收入分配差距过大的因素影响了经济的长期增长.许多文献表明当前的宏观经济理论与政策实践方面都需要做出改进.理论上,动态随机一般均衡模型中需要加入金融因素,以增强对现实宏观经济波动的解释力度.实践中,是否要将金融稳定纳入到货币政策目标中仍需讨论.
【关键词】长期停滞：宏观经济政策：金融稳定
【中图分类号】F11
【文献标志码】A
【文章编号】1003-0166(2016)11-0014-05doi:10.396 9/j .issn .1003-0166.2016.11.003
1危机后政策实施的现状
2008年全球金融危机后,包括美国、日本、欧元区在内的世界主要经济体均出现了经济周期理论无法解释的经济恢复缓慢、经济长期低速增长的现象.凯恩斯经济学中运用常规货币政策和财政政策来熨平经济波动、拉动经济增长的总需求管理政策,在过去的10年内显然没有起到太大作用.美联储及欧洲央行实施的常规的宽松货币政策并没有使经济走出低迷.为尽快复苏,主要发达国家频繁推出刺激经济的政策,常规、非常规的,一致、不一致的,同步、不同步的,几乎试尽、用尽,但无一取得明显的拉动效果.政策利率（短期名义利率）接近于O甚至为负（图1）使得以常规货币政策刺激经济的措施失效.在货币政策失效的情况下,经济接近或处于利率零下限的时候．财政政策乘数会成倍扩大,即财政政策对产出的影响会更加显著.但目前发达经济体的杠杆率居高不下使得财政政策的实施也很受限,全球债务逐年递增,2008年危机后,债务存量又有了显著增长.Krugman指出如果负的自然利率一直存在．那么暂时性的扩张财政政策不足以刺激需求的增加.
发达国家近些年的经济增长模式存在着严重的问题,家庭与政府部门的债务存量不断升高,带来金融体系的不稳定并最终诱发了全球金融危机的爆发．也证明了债务驱动型经济增长模式的不可持续性.图1显示的随政策利率下降全球债务不断增长,2014年后全球债务存量超过了GDP的260%.
在传统货币政策和财政政策效力减退的情况下,各国央行开始大量使用非常规货币政策压低整条收益率曲线,降低企业和家庭的融资成本,希望刺激经济走出衰退.危机后,各国在延续传统的短期利率目标框架的同时,为了加强流动性投放能力,对政策工具做了一些改进.值得一提的是目前全球五家央行实行的负利率的货币政策.负利率是利率走廊的下限,不属于单独的货币政策工具.实行负利率的五家央行,分别为欧央行（2014年6月）、瑞士央行(2014年12月)、瑞典央行(2015年2月)、丹麦央行(2012年7月)以及日本央行(2016年1月).负利率的设置和其他非传统货币政策的意图相同,大致有以下两个作用：一是通过对银行在央行的存款征收负利率,将央行释放的大量流动性通过银行间市场引导至实体经济：二是以负利率为信号,进一步压低市场利率.目前的实践表明各种传统、非传统政策的实施效果并非十分有效.2全球经济的现状——一长期停滞
危机后持续数年的经济低迷,及传统政策的失效使得很多经济学家认为目前全球经济进入了长期停滞.SummersL4认为,反映目前经济状况的长期停滞假设,说明了用现有的传统货币政策无法同时达到充分就业,合意增长与金融稳定.具体来说,经济长期停滞主要表现在两个方面.一是使用现有的宏观经济政策工具难以达到低通胀与金融稳定状态下的充分就业与潜在产出,因此实际经济增长率不断下降,同时预期增长率不断下调；二是充分就业产出水平上使得储蓄与投资相等的负实际利率．及实际利率的趋势性下降.
1)实际经济增长率不断下降、预期增长率不断下调.
正常的经济周期表现为经济不断的繁荣萧条与复苏交替存在,从历史表现来看,历次大萧条时经济增速放缓,而萧条后的复苏时期增长率都要高于正常趋势.经济长期停滞则表现为实际经济增长率长期低于预期增长率、预期增长率不断下调．没有复苏的迹象.国际货币基金组织(IMF)6月22日发布报告,将2016年美国经济增长预期从4月份时的2.40/0下调至2.2%．维持明年美国经济增长2.5%的预期不变.至此．IMF今年内已经连续三次下调美国经济增长预期CD0 2016年7月日本政府计划将2016年的经济增长率预期从2016年1月预估的1.7%下调至0.9%②.国际货币基金组织(IMF)7月8日下调了欧元区未来两年的经济增长预期,预计2016年欧元区经济将增长1.6%．低于此前预测的1.7%：该地区2017年的经济增长预期则从此前的1.7%下调至1.4%③.
2)实际利率的趋势性下降.
自然实际利率概念是瑞典经济学家维克塞尔在1898年提出的.他认为,在充分就业和通胀稳定的情况下．长期均衡实际利率的形成独立于货币政策,是由实际经济因素投资和储蓄均衡决定的.长期停滞时存在低甚至负的实际利率,有两个原因：一是如果正常时期实际利率低．不利的宏观经济冲击更有可能需要负实际利率才能维持充分就业和储蓄与投资的均衡.二是低名义和实际利率损害了金融稳定.Surnmers认为实际利率无法直接观测其数据只能估计得到．图3中以发达经济体10年期国债收益率为代表,可以看出过去20多年实际利率的下行趋势.
很多文献解释关于过去几十年实际利率不断下降的现象,原因有三个：(1)过度储蓄,(2)投资需求不足,(3)无风险资产相对风险资产的超额相对需求.Summers Bernanke为解释美国大量且不断增长的经常账户赤字说明原因为全球存在储蓄过剩现象.发达国家如德国、日本等强烈的储蓄动机是人口老龄化,同时本国的投资机会少.发展中国家如中国,韩国和泰国从90年代中期后为应对金融危机风险增加外汇储备促进了本国经常账户的盈余,在国际资本市场上从净借人国变为净贷出国．,由于石油上涨.石油出口国的经常账户盈余.也成为国际资本市场上的净贷出国.
在解释投资需求不足方面．Turnerc9]认为信息和和通讯技术产业价值主要体现在其知识产权,网络外部性和品牌优势上,而这些产业的价值增加并不会产生大量的投资需求,Glaeser举例Google. Microsoft、Amazon、Facebook等高附加值的IT企业有较少的投资需求.而根据普华永道列出的全球100强公司中,2014年IT类公司占前100强公司市场总值的25%.汪涛认为中国民间投资增速放缓的主要原因是占民间投资比重较高的制造业、房地产和采矿业的收入和利润不断恶化,而医疗卫生、公共事业等行业由于较高的准入门槛、国有垄断限制和短期投资回报率低,使得这些行业的民间投资参与度较低.
3长期停滞的成因及有关解释
总需求不足可以用来解释短期的经济衰退现象或经济周期的萧条时期,但仅用总需求不足来解释长期停滞现象是不充分的.于是经济学家们开始重新关注影响经济增长的因素,,很多近期的文献表日月技术进步率下降,劳动人口比重下降、投资需求不足和收入分配差距过大的因素影响了经济的长期增长.
Bob Gordon认为目前的低增长率归因于技术下降、人口增长减缓、教育已完全普及、收入不平等及公共债务问题,他认为现在的技术进步不是停止了而是回到了低的历史水平.Joel Mokyr. EdGlaeser不同意Gordon对技术进步的预测Mokyr认为目前IT对经济增长的贡献在GDP中不能完全体现．GDP反映的是农业和工业时代的生产贡献.因此,关于科技进步与长期停滞的关系,目前还没有形成共识.
一些学者用劳动力及人力资本积累的下降解释长期停滞.Glaeser指出直到1970年,美国成年男性失业率在经济上行时期为50/0．下行衰退时期为8%.1970年后失业水平没有恢复到衰退前水平,由于衰退时期的失业致使人力资本的永久性消失．影响产出水平的永久性下降.衰退的损失是永久的,供给端的一次性损失带来产出水平永久的损失,这可以解释为什么目前美国产出增长率趋近于2007-2009年金融危机前士曾长率,但水平值去却低于危机前的趋势.目前美国、英国、日本等发达国家的劳动力增长水平在下降,普遍出现了人口老龄化、劳动人口比重下降的现象.日本的劳动力已经在萎缩,很多发达国家的劳动力也即将趋于萎缩．人口结构的恶化掣肘经济的长期增长.但也有学者认为人口红利的消失不会导致经济停滞,张车伟认为我国人口数量红利消失后,劳动力质量提高劳动边际报酬增加带来了人力资本红利.不同于以往国民收入分配向资本的倾斜,当前劳动力工资的提高也一定程度上缓解我国的收入分配失衡问题.我国劳动力供给结构变化与经济转型升级的要求相适应．有利于发展服务业带动经济增长.
很多学者认为投资需求不足是导致经济长期停滞和很多国家实施负利率的主要原因.殷剑峰认为由于资本边际报酬的下降导致投资需求的下降,进而引起日本长期停滞及负利率政策的实施.当考虑开放条件时,零利率负利率政策会更迅速的实施.
一些学者认为收入分配失衡是导致经济长期停滞的重要因素.早期的发展经济学认为．在经济发展初期,一定程度的收入分配差距有利于促进资本积累和经济增长.当经济体进入中等收入阶段后,根据目前多国的实践经验表明较大的收入差距对经济增长已经不具有促进作用,反而阻碍经济的发展.张晓晶从技术、人口与收入分配方面解释长期停滞现象的出现.认为日趋恶化的收入分配格局,进一步抑制了发达经济体的增长潜力与社会活力,成为导致长期停滞的重要因素之一.4针对长期停滞现状理论与实践的改进
主流宏观经济学在解释经济增长及经济波动问题时一直以来都忽略了金融因素对宏观经济变量的影响．危机后,传统宏观经济学越来越无力解释现实宏观经济变量的波动．陈雨露认为需要重建宏观经济学的“金融支柱”,主流宏观经济学模型(动态随机一般均衡模型,DSGE)中需要融入金融体系.Mimir建立了添加金融部门的实际经济周期模型,对模型同时进行校准和估计发现,金融冲击是解释当前美国经济波动的不可忽视的重要因素.加入金融冲击的模型不仅能够合理的解释资本流动的动态变化,也能够解释宏观经济变量的波动.Mimir发现美国银行业部门总体净资本的下降可以显著的解释2007—2009年间的经济衰退.陈雨露对比危机前后的理论建模．危机后的宏观经济金融模型大多明确地引入了金融部门（特别是银行体系）.以DSGE模型为例,危机后的模型框架从传统的“三部门（家庭、企业和政府）模型”转向纳入金融部门后的“四部门（家庭、企业、金融部门和政府）模型”.同时,将金融因素纳入经济模型后,金融冲击与实际冲击同时成为驱动主要宏观经济变量变动的重要源头.Iacoviell0119i的研究表明,银行部门的杠杆率较高时．,为应对房屋抵押贷款损失银行进行资产重组或去杠杆,这将转化为对企业的信贷紧缩从而引发经济衰退.Iac:oviello发现再分配冲击和其他影响举债行业的金融冲击可以解释2007-2009年危机期间产出下降的2/3.
主流宏观经济学的理论更新需要包括金融部门.实践中,各国在原有的货币政策体系下．开始重视金融稳定的作用.危机前,各国的货币政策工具主要是采用公开市场操作盯住目标政策利率（名义短期市场利率）.危机后,在实施货币政策时要考虑金融稳定,金融稳定是实现通胀稳定和经济增长目标的必要基础,这是当前已经形成的共识.一些学者认为货币政策框架应纳入金融稳定目标．但央行现阶段缺乏就金融稳定目标实行政策的操作指引.有两项指标可以快速地用作衡量金融周期的政策指引：一是私人部门杠杆率,二是偿债负担.但Donald Kohn认为解决金融稳定问题不一定采用货币政策工具,可以开发其他政策工具如宏观审慎工具来应对金融不稳定的风险.将金融稳定也加入货币政策目标中可能会弱化货币政策对物价稳定和经济增长目标的关注而造成福利损失.
全球经济论文范文结:
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