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国内外期货市场之间的波动溢出效应
国内外期货市场之间的波动溢出效应研究
邱战槐
（中钢期货有限公司,北京 100000）
【摘 要】本文介绍了国内外期货市场的概况,分析了波动溢出效应的概况,重点阐述了国内外期货市场间的波动溢出效应,利用双参数AR-EGARCH（t）模型及有关数据,证实了国内外期货市场之间存在明显的波动溢出效应,经对比显示,国际期货市场的影响力相对较大.
【关键词】期货市场 波动溢出效应 模型
一、引言
在全球化、市场化环境下,各国经济均保持着较快的发展速度,国家间的资源依赖性日渐紧密,为了保证经济健康与持续发展,期货市场得到了当局、投资者的高度关注.与发达国家相比,我国期货市场发展时间较短,但其取得了一系列显著的成绩,如：上海期货交易所与大连商品交易所等.但在实际发展过程中缺少理论支持,因此,本文研究了国内外期货市场之间的波动溢出效应,旨在指导期货市场发展.
二、国内外期货市场的概况
随着中国经济蓬勃发展,与国际市场的联系日渐紧密,国际市场及海外资源逐渐成为了国民经济发展的重要保障.据统计,21世纪,我国逐渐成为了世界第一大铜消费国、电解铝生产国,根据2014年的数据可知,我国成为了世界第一大矿石进口国,但“卖方垄断”,干扰着国际铁矿石市场,威胁着我国铁矿石用户,同时,在世界贸易量中中国氧化铝与铜所占比重分别为37.6%与21.4%,大豆与棉花所占比重分别为32.3%与26.5%[1].上述数据均表示,在国际市场上,中国是最大的买家,但在商品定价方面,其影响力相对较小,各种商品主要由发达国家主导,在此情况下,不仅损害了中国利益,也影响着其安全.
在大宗商品定价时,衍生工具发挥着决定性的作用,以原油、农产品、有色金属为例,其依据分别为美国纽约商品交易所、芝加哥期货交易所、伦敦金属交易所的期货.通过分析可知,既有研究仅关注单一期货市场和现货市场对大宗商品的影响.
近些年,发展中国家金融市场迅猛发展,众多国家及地区均拥有了期货交易所,不同市场上广泛与普遍交易者同一种商品.在多市场格局下,市场间的信息传导、波动影响等得到了人们高度重视.
中国期货市场属于新兴市场,但其发展态势良好,经十几年发展,相继成为了世界第二大期货交易市场,其充分发挥了发现及套期保值等作用.为了明确国内外期货市场间的关系,本文展开了深入的研究.
三、波动溢出效应的概况
(一)理论分析
从经济活动角度来看,波动主要是指经济变量在一定范围内出现了特定的水平变动,它的特征为借助资产收益率序列标准差或方差等展开度量.以金融市场为例,广义的波动为金融资产在规模、及成交量等方面出现了波动,而狭义的波动为资产出现了改变.金融金融波动的特征较为复杂,包括波动集聚性,又称“吹气球”效应,在此基础上,构建了ARCH模型与SV类模型；长记忆性,其可采用时间序列的信息,以此预测未来；尖峰厚尾现象、杠杆效应、微笑现象等[2].
波动溢出主要是指某个市场波动影响了其他市场,造成了一定的波动,它是通过市场波动性的传递造成的,通常,其会产生积极的影响,增强市场流动性,提高市场活跃度,但如果幅度过大,则会造成消极影响,如：抑制市场效率、削弱市场资源优化配置功能等.波动溢出效应主要是指金融市场的波动与自身波动及其他市场波动等有关,其常见于不同国家与地区.以美国次贷危机为例,其对全球股市、金融机构均造成了不同程度的影响.
(二)模型分析
为了了解金融波动的实质,国内外学者不断探索与实践,提出了一系列波动模型.20世纪末,国外学者[3]利用时间序列工具,提出了自回归条件方差（ARCH）模型,借此研究了英国通货膨胀指数波动的聚集性.由于该模型可精准描述市场波动,因此,其在金融分析与预测方面的应用频率相对较高.此外,在ARCH基础上,有关学者经改进提出了GARCH模型,其弥补了ARCH的参数约束及滞后阶数等不足,其基本形式为εt|Φt-1～N（0,ht）.
一元GARCH模型,准确描述的序列变化的聚集性及时变性等特点,但难以用于描述不同市场间的收益率波动变化,主要是因其未能关注不同市场间的有效信息.因此,有关学者[4]经研究,提出了多元GARCH模型,将其用于描述市场间的波动溢出效应,虽然其全面呈现了波动的相关特征,但仍存在不足,表现为参数偏多,增加了估计难度,为了简化该模式,随之出现了VEC多元GARCH模型、CARCH-BEKK模型等.本文采用了双参数AR-EGARCH（t）模型,与以往多元模型相比,其具有较强的可操作性、实用性等优点.
四、国内外期货市场之间的波动溢出效应研究
(一)既有研究
国内外学者[5]研究了不同市场资产与波动性间的关系,如：国外学者分析了美国股票市场,其波动对其他市场有着直接的影响,但其基本不受其他市场的影响；有关学者探讨了纽约、伦敦及间股票市场的信息传递,其结果为：纽约市场对其他市场间存在波动溢出效应；相关学者[6]以纽约商业交易所和伦敦国际石油交易所为研究对象,经研究发现,二者期货波动存在一定的联系；我国学者收集了日本与美国贵金属期货的有关数据,分析了其,证实了二者波动联系紧密.目前,现有报道中,仅国外学者研究了国内外期货市场间小麦、大豆间的关系,但样本量较少；国内学者[7]利用线性回归,探讨了伦敦金属交易所和上海期货交易所间关于铜期货的联系.但上述研究均存在一定的局限性.为了明确国内外期货市场间的波动溢出效应,本文收集了有关数据,并构建了模型.
(二)数据收集
选取了上海期货交易所铜、铝,大连商品交易所大豆、郑州商品交易所小麦及伦敦金属交易所铜、铝,芝加哥期货交易所大豆与小麦的数据为研究对象,其开盘与收盘时间均为北京时间,经数据配对,获得1900个铜、1889个铝、1878个大豆及621个小麦.
(三)模型构建
采用双参数AR-EGARCH（t）模型,第t日国内外市场相关品种的期货收盘分别为pc,t等于In（Cc,t）pf,t等于In（Cf,t）,同时,其收益分别为Rc,t等于pc,t-pc,t-1,Rf,t等于pf,t-pf,t-1.此外,利用对数最大似然估计.
(四)结果分析
经分析发现,两个市场期货间保持着紧密的联系,其中最为紧密的为铜与大豆,伦敦市场对上海市场的铝期货有着较大的影响力,但波动溢出较小；大连市场与芝加哥市场间的有着紧密的联系,芝加哥市场明显影响着大连市场,但从波动溢出效应角度来看,芝加哥市场基本未影响郑州市场.
五、总结
综上所述,为了明确国内外期货市场间的波动溢出效应,本文利用了多元GARCH模型,其结果证实,国外市场期货收益的波动性偏高.上述情况主要是因全球化与一体化造成的,国内外市场不断融合,大宗商品定价逐渐以全球市场为依据,同时,期货品种的成熟度与市场的开放度均对期货波动溢出有一定的影响.在日后发展过程中,中国期货市场应积极发挥自身的定价作用,当局、投资者等要密切关注有关信息,准确把握期货,了解其走势.
参考文献
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[5]郭玉晶,宋林,王锋.国际原油期货与农产品期货市场的波动溢出效应——基于离散小波和BEKK模型的研究[J].国际商务(对外经济贸易大学学报),2015,13（06）:86-96.
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[7]孔同璐.中国农产品期货市场间的波动溢出效应分析[D].吉林：东北财经大学,2016：9-13.
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