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万亿不良资产或成投资蓝海

不良资产,对银行来说是拖累和包袱,但在那些以买卖银行不良资产为生意的投资者眼里,中国这几年不断高筑的不良资产却是一片广阔的“蓝海”,他们兴奋而谨慎地畅游其中,以期获得一波不错的收益.中国银监会披露的数据显示,截至2016年三季度末,不良贷款余额14939亿元.清科研究中心发布的《2017年不良资产投资处置报告》也显示,中国的不良资产已经进入了“存量时代”.由于不良资产在处置时会经过价值重估这一过程,不良资产可以“变废为宝”,实现其投资价值.因此,无论是政策层面,还是从市场信息反馈看,国内整个不良资产行业处于一个井喷的时代.

不良资产投资价值浮出水面

金融市场天生具有不稳定性,在过度悲观和过度乐观之间震荡.当债权人获悉大量债务人濒临违约边缘,其风险偏好会明显降低,情绪焦虑,对前景预期悲观.而对不良资产投资人而言,悲观状况下极低的债权收购却带来了丰厚的投资机会.

在成熟市场上,不良资产投资是另类投资的一个大类.

在中国,大量的货币正在追逐相对较少的投资机会.在另类资产中,投资机构对于房地产、私募股权、对冲基金相对配置较多,对不良资产配置较少.随着债转股和商业银行剥离不良贷款资产的深入推进,以及A股市场上越来越多的ST公司破产重组,嗅觉灵敏的投资人正在迅速布局不良资产投资市场.

从2013年到2016年,不良资产表现出从东南沿海向内陆地区蔓延的趋势,增长呈现由点到面的态势,仍然集中在制造业和批发零售业.对于资产管理公司来说,目前不良资产供给已经很充沛.据中金公司估计,本轮经济周期的潜在坏账规模可能在9 9万亿元-13.4万亿元,对应潜在坏账率9.1%-12.3%.目前坏账确认规模估值约5 2万亿元,相当于潜在坏账规模的39%-52%.

由于不良资产在处置时会经过价值重估这一过程,通过合理的、科学的手段重估定价,重新整合,追加投资等,不良资产可以“变废为宝”,实现其投资价值.也就是说,这一轮经济周期底部,为投资者创造了一个市场规模在万亿以上,投资回报率在10%以上的巨大不良资产投资市场,特别是优质的债转股资源处置收益更为可观.

投资门槛较高

虽然看起来很美妙,左手买进,右手处置,就能赚取中间差价,但事实上,不良资产包购买和处置远不似说起来这样的轻松.

特殊资产投资是一个门槛相对较高的行业.在美国,虽然在风险投资／私募股权领域新的基金层出不穷,但是在特殊资产投资领域,领先的基金却能够一直保持行业优势.其中很大的原因就在于,特殊资产投资对专业能力的考验更强,对投资者分析和辨别潜在投资机会的要求更高.以债转股为例,如果收购债权后,缺乏对企业改造的运营能力以及对资产处置能力,是无法收回投资的.

因此,为提高资产处置能力,扩大社会资本参与,国内商业银行也在引入一些市场化基金参与其不良贷款的资产证券化.

不过,不良资产投资和私募股权投资的差异也比较明显.首先,不良资产投资要求投资后很快回收,周期比私募股权投资要短；其次,不良资产投资市场对专业度的要求更高,成熟投资机构对风险的管理能力更强；再次,不良资产投资是逆周期投资,一般经济下行周期的底部是不良资产投资的黄金阶段；最后,在中国目前不良资产投资的发展还非常不充分,机构投资者刚刚开始配置相关类型的资产.因此,相对来说,不良资产投资在收益性、风险流动性方面,相比其他主流理财产品有一定的优势.

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◆尽职调查是核心,也最费功夫,决定着整个资产包的定价和风险,意味着转手之间的利润.尽调完成要对资产包进行定价,业内通行做法是按照资产金额和项目重要性,把资产包内资产划分为三类：次级类、可疑类和损失类.一般来说,定价不能太保守,也不能太激进.太保守,标的竞不上；太激进,容易摊上风险,赚不了多少钱.尽职调查分为法律尽职调查和财务尽职调查.

法律尽职调查：分清每笔资产在债权上是否存在瑕疵,有无其他诉讼和涉刑事案件情况.

财务尽职调查：涉及内容更多,要调查债务人是否存在,该笔资产的本金和利息还款情况,借款人的还款能力,抵押物和担保情况,抵押物变现能力,抵押物处置的流动性问题等.

◆在购买银行不良资产包时,很考验与银行的关系熟络程度.若关系好,不想购买太大资产包时,可以请求银行将大的资产包拆小一点.新进入这个市场者,都不希望买大包,因为风险大,任务重.

（编辑刘娜）

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