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杠杆渐消
政府工作报告提出今年全年CPI涨幅目标依旧是3%左右,持平上一年,可是市场利率却早已不再对应物价相对稳定走势,上一年四季度以来兀自一路上扬,看起来很大可能不晚于今年三季度,实际利率水平会再上100至150个基点.
不过,融资会涨到多高现在不重要,毕竟会有上限.眼下市场上银行理财产品预期回报率已经到了5.5%,最近那些城市商业银行60天的理财标价也已经超过7.5%,而目前一线收益水平的上市公司ROIC不过在6%-8%之间.
真正的问题是逐渐浮出水面的贷款额度紧张问题.未来普通贷款需求响应时间会变长,不排除银行压缩资产业务贷款门槛进一步提高,甚至正常贷款申请最终因为额度不足被否决的可能.
银行存款竞争正趋激烈,频繁违规或能反映银行来负债业务某种“不得不”的困难处境.就在这个月,本地一家银行因“以不正当手段虚增存贷款”被银监部门重罚,而这家银行上一年曾因“以不正常手段吸收存款”违规被处罚.
居民部门债务杠杆在加长.2017年温州的本外币存款增速已经比上年后退5.3个百分点,全省倒数第3位,实属罕见.除开监管趋严,跨业合作通道、券商资管、基金等通道受限等非个别化因素,主要原因有二,一是承兑汇票业务持续萎缩拖累企业定期存款项下保证金存款下降近百亿；二是居民存款对存款增长的分流效应在持续,居民存款与债务之差为负的227.4亿元.
流动性紧张看似正在替民间金融市场热身垫场.数据表明,目前民间借贷综合利率15.51%,月同比上升1.76个百分点,而监测样本点借贷规模也在增长.按两倍银行不良率水平推算,2017年温州民间借贷活跃资金规模不少于4300亿元.可见,三倍半的基准利率应该是规模量级资金进入民间借贷市场的阈值门槛.不过,总量已较高峰时期削去至少一半.
政府工作报告超惯例未设定具体的M2和社会融资规模增长目标,只是表述为“稳健的货币政策保持中性,要松紧适度”,结合去年底经济工作会议“管住货币供给总闸门”,显然都在为后续政策机动留有余地.然而,之所以有为后续政策回旋“留白”的必要,无非形势并不足以为乐观预期所凭借,至少决策当局还看不清楚.
可以看清楚的是,在“防范系统性金融风险”作为政治大局下的底线任务,货币的龙头还在持续拧紧中.何况,那边美元正进入加息周期,即便“有办法”保持名义利率僵停不动,那又如何呢？
金融周期变动的根本性影响变量虽然不离基本面,但影响逻辑明显更加复杂了.还是可以看广义信贷和房地产两个简单指标来判定波动方向,信贷表征融资环境,房地产则是投资者的风险认知和能力.两者又会因为房地产作为信贷抵押品而双向强化,互相放大,所以有时是钱多了楼涨的逻辑会倒过来,楼涨了倒逼放出更多的钱来.
这就是不久前的央行报告首次提出“金融周期”时的担忧,“央行传统的单一调控框架存在着明显缺陷,难以有效应对系统性金融风险,在一定程度上还可能纵容资产泡沫,积聚金融风险.”
经济调控政策在说的时候通常已经做了,预期管理需要,全世界都一样.新时代经济金融的动向是金融周期调控与监管落实去杠杆,眼下是正从去交易杠杆,过渡到去金融杠杆,如果顺利下半年就会进入去宏观杠杆的新阶段,那就是为防控宏观金融风险筑底,社会整体债务率要降低.
据说居民部门去杠杆已经列为银监会今年工作的重点,落实到微观行为就是银行资产规模压缩,扩张减速,这将是一个前所未见的紧信用周期,我们应该在年内就可以看到楼市交易萧条的景象.
（作者系温州市委党校教授）
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