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混合所有制改革对深化我国国企改革的战略意义以中国联通为例
摘 要：文章从当前深化国企改革的背景环境入手,结合混合所有制改革现状,着重分析了中国联通公司“混改”的具体内容及原因,对比了“混改”前后的联通公司股权结构与运营数据,探讨了“混改”对于国企改革的积极战略意义.
关键词：混合所有制改革 国企 联通
中图分类号：F270 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2018）11-008-03
2018年恰逢中国改革开放40周年,国有企业也改革了40年,但至今改革尚未到位,依然存在许多问题.自2013年党的十八届三中全会召开以来,深化改革的希望被点燃,而在这其中,国企改革是我国经济改革的重头戏,并将国企发展混合所有制提到突出重要的位置.随着2015年《关于深化国有企业改革的指导意见》的公布,一系列国企改革的相关政策不断推进,我国也在不断试验“混改”,即允许私人资本进入国企,但结果始终并不理想,主要因为国企必须在追逐利润和支持政府政策间取得平衡的难度以及中国国企董事会始终缺少足够的权威等原因.在国企改革40周年的特殊时点,从现代企业理论和中国国企改革实践双方面进行深度探索及研究特别具有意义.
2017年7月18日,国务院印发了《企业公司制改制工作实施方案》的通知,明确了公司制是现代企业制度的有效组织形式,是建立中国特色现代国有企业制度的必要条件,并要加快国企改革的步伐.2017年8月,《中国联通关于混合所有制改革有关情况的专项公告》正式披露混合所有制改革（简称“混改”）试点方案总体思路和拟改革内容要点.作为第一批启动混合所有制改革的国企,中国联通宣布引入包括腾讯、百度、阿里巴巴、京东（BATJ）和中国人寿保险公司等在内的战略投资者作为社会资本进行混合所有制改革,认购约780亿元人民币中国联通股份,并大量引入外部董事和独立的专业财务人员.交易完成后,中国联通国家持有的股份将从原来的63%降至36%左右.中国联通的“混改”探索是近十年来国企在“混改”方面的最大动作,既坚定了我国推进混合所有制改革的决心,同时,在例如确立董事会的核心地位、引入员工持股等机制方面的探索,也为其他国企树立了新的典范,混合所有制改革已成为带动新经济转型的一个重要模式.
一、联通“混改”的具体内容
2018年1月23日晚,中国联通发布公告称,董事会监事会拟提前换届,引入新的国有股东和非国有股东代表担任公司董事或监事,董事会成员拟由7人扩编至13人.其中独立董事5人,成为董事会最大力量,而8名非独立董事分别为：联通背景董事3席,非联通背景董事5席.值得一提的是,改革后的董事会中有4人来自BATJ民营互联网企业.
“董事会”的概念起源于17世纪的英国东印度公司,但直到19世纪这个概念才真正盛行?譹?訛.在英国和美国的“盎格鲁—美利坚体系”下,公司是由董事会控制的；股东选举10~15人左右的董事会成员（董事）,并依靠董事制定企业战略决策和监督管理者?譺?訛.董事会成员一般分为内部董事和外部董事.外部董事又称为非执行董事,如果非执行董事在利益上独立于公司则称之为独立董事.无论是委托代理理论还是资源依赖理论,无疑都在强调独立董事在董事会中所行使的监督和咨询职能.在监督职能方面,董事会主要监督管理层,确保他们是在为维护股东利益而行事；在咨询职能方面,董事会主要是向管理层提供关于公司战略和业务方向的建议,以便管理层能够做出平衡风险与收益的决策.因此董事会中独立董事的类型、人数及所占的比例也决定了董事会的治理有效性,这也导致对董事会的研究始终绕不开对独立董事的探讨?譻?訛.Conyon和He(2011)研究发现,国有企业的治理水平可能较低.独立董事较少的上市公司不太可能解雇表现不佳的CEO?譼?訛.
由图1可知,“中国联通”这个称谓实际上可以指四家公司,其中两家分别在沪港两地挂牌,形式分别是中国联通（600050.SH,联通A股）和中国联通（00762.HK,联通红筹股）.联通A股公司上层母公司持股62.7%,而一般的公众小股东、散户或法人股东等持有37.3%的股权,大约为2∶1的持股比例.然后中国联通通过联通A股公司和联通总公司在香港再挂牌一次,成为联通红筹股,即在中国境外注册、在香港上市、中资控股且主要业务在中国大陆的股票,其中联通集团和联通A股公司持有3/4股权.
而图2显示,在注入近780亿元的巨量资金后,总公司联通集团公司依然是最大的股东,但国有股比例大幅下降,持股降为36.7%,失去了持股50％以上的绝对控股地位.而通过增资转让发行的方式引进了以中国人寿和BATJ等民营互联网企业为代表的战略股东,共同持股35.2%.战略投资者们从联通A股公司认购约90亿股新股,并且从联通集团公司以每股6.83元的购入19亿股.同时,此次“混改”的另一个创新点在于强化多劳多得的激励机制,即员工股权激励制度正式成型,拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票,约为市价的一半,为每股3.79元,以此提升公司的活力和效率.
自从Ross(1973)?譽?訛分析了如何利用报酬体系使代理人与委托人利益一致之后,许多学者也讨论了不同激励方法,例如期权、员工持股计划等可以消除或减少代理成本?譾?訛.许多公司借鉴高管股票期权（ESOs）的模式,在企业内部也推行了职工持股计划（ESOPs）.它可以理解为一种员工的福利或养老金计划,公司将一部分股票置于计划的托管中,雇员每年可以得到这类股票,这些股票由ESOP持有直至雇员退休或离开企业?譿?訛.Kedia和Mozumdar（2002）研究表明,为员工提供职工持股计划的公司绩效要优于没有实施ESOPs的公司?讀?訛.
二、选择中国联通作为“混改第一”的原因
1.从国企分类的角度.2015年12月,国务院国资委、财政部、发改委印发《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》,根据主营业务和核心业务范围,将国有企业界定为商业类和公益类.商业类国企也可以分为两大类.其中商业一类国有企业处于充分竞争行业和领域,也就是首批需要大刀阔斧推进改革的国企.这些企业“按照市场化要求实行商业化运作,依法独立自主开展生产经营活动,实现优胜劣汰、有序进退”.另外,商业二类国企主业“处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务”,因此这一类国企在改革的过程中需要高瞻远瞩、深谋远虑、谨慎小心,“要以保障国家安全和国民经济运行为目标,重点发展前瞻性战略性产业,实现经济效益、社会效益与安全效益的有机统一.”比如应该谨慎考虑国企中可以引入什么样的战略投资者.公益类国有企业以保障民生、服务社会、提供公共产品和服务为主要目标,必要的产品或服务可以由政府调控,发生政策性亏损时政府可能适当补贴.因此,这一类国企要积极引入市场机制,不断提高公共服务效率和能力.2017年3月,电信行业与电力、铁路、民航、军工、石油和天然气一同被发改委确定为“混改”七大领域.
2.从运营数据对比的角度.国企改革主要有三方面的手段：第一,以中国中车为典型代表的兼并重组；第二,以五矿为例的资产证券化；第三,目前正在进行中以联通为典范的混合所有制改革.
由表1所示,目前,移动互联网业务和移动视频业务高速发展,4G用户的规模和ARPU（每用户平均收入）整体上持续升高,对4G网络进行持续扩容和能力的提升以及提前布局5G网络建设刻不容缓,正需要大量资金支持.而此时联通A股公司通过非公开发行、联通集团老股转让的方式,成功引入14家处于行业领先地位、与公司具有协同效应的战略投资者,并在联通运营公司层面获得资金注入约750亿元,实现了财务实力和投资运营能力显著提升.
之所以选择联通打响国企“混改”的头炮,应该是多方面因素的综合结果.由表2、图3和图4可见,从各项指标上看,不论是用户规模、营收、净利润等各项指标,中国联通在三大运营商中近几年整体上均处于“弱势”.联通渴望扭转市场竞争格局上弱势局面的渴望更加强烈.而从心态上看,作为市场份额小、影响力有限、可控性强的企业来试点安全系数较高,中国联通的心态也更为开放,更加愿意主动拥抱来自互联网行业的战略投资者.
三、联通“混改”后的表现
2018年初,中国联通提出“五新”战略,即新机遇、新治理、新运营和新动能、新生态的“五新”联通.在同年4月举办的“2018年中国联通合作伙伴大会暨通信信息终端交易会”上,中国联通宣布与包括腾讯、百度、京东、阿里巴巴等在内的12家产业链各方企业共同组建“智慧联盟”,与战略合作伙伴紧密协作,在新零售、家庭互联网、消费互联网、产业互联网等多个方面展开全面合作,共享改革红利.2018年3月15日,中国联通交出“混改”后首份“成绩单”,业绩“翻身”,利润实现“V型”反转,负增长成为了历史,但利润总额依旧较低.混改带来了体制机制的变化,但这种变化仍在孕育之中.
从表3可见,“混改”后联通打出漂亮的翻身仗.尽管中国移动在营收和净利润总额方面依然雄踞首位,但二者的增长率仅有0.8%和4.1%,而联通在这两项数据上的增长喜人,营收同比增长率居三家首位,特别是净利润同比增长率高达374.8%,混改成效显著.最近,从三大运营商刚刚公布的上半年财报可以看出,增长速度表现最为突出的依然是联通,增幅达232%.
四、“混改”的意义
1.让国企以更加市场化的方式参与竞争,履行社会责任.在《论语·里仁》中,子曰：“见贤思齐焉,见不贤而内自省也.”国际上,国企改革最早的经验来自于英国.上世纪70年代末,全球主要发达经济体经历长期的“滞涨”.时任英国首相撒切尔夫人及幕僚大力推动了国有企业的私有化进程,即允许出售盈利的国有资产,实现国有资产从公共部门向私人部门转移.同时对国有企业的管理从偏重立法和行政手段的直接管理转向运用市场进行间接管理,打破国家对于产业垄断的格局?讁?訛.这些都给英国的生产力带来了重大突破.虽然后果是提高了英国百姓生活的成本,拉大贫富差距,但的确刺激了英国经济.
我国于上世纪90年代后期进行的国企改革,主要是对国有企业进行了拆分,通过相互竞争来提高国企经营效率.不过近几年,一方面由于整合研发更有助于提高经营效率的意识加强；另一方面为了防止国内出现过度的订单竞争,我国对之前的策略进行了一些调整.比如2000年被拆分的中国南车和中国北车于2015年进行了经营整合.尽管国企整合也依然有批评的声音,一些人认为这将加剧国企垄断,压迫民营企业,有的企业整合后规模的确大了,但未必一定带来效率的改善.2017年12月13日,中国中车股份有限公司发布公告,公司由全民所有制企业改制为国有独资公司,改制后的集团公司名称为“中国中车集团有限公司”.
混合所有制的概念与政企分开无关,而与发挥市场在资源配置中的决定性作用关系紧密?輥?輮?訛.我国国有企业的发展也来源于多年的市场化改革.比如我国央企有79%的资产在上市公司,企业上市后其体制也发生了重要变化,也正因为其变化才带来了国有企业的动力与活力.因此,混合所有制改革最重要的意义在于引入了市场机制.而中国联通的“混改”也是实现了真正意义上运行市场化、投资主体多元化、产业链协同化的新格局,这将增强联通的综合竞争力,也将避免电信业“一家独大”的局面.
2.提高国企的资产回报率,改善国有资产效率.国企过去人浮于事,效率不彰.按德勤2017年的数据显示,2016年中国国企的资产回报率（净利润/总资产）只有5%,而民营企业则为11%,之间相差了6%.联通2017年正式启动“混改”,被视为中国第三波生产力的解放,吸引了多家互联网巨头企业入股.此次“混改”一旦成功,将会给我国带来黄金的发展时期.国企如何有效改革？如何驱动？如何把民间的资本、民间的管理方法及民间的创新精神进行重要引导？这些问题都是重要的考验.联通在引入BATJ等行业巨头作为战略投资者后,很可能颠覆传统电信商思维且借助民企灵活高效的管理机制.关联性强、互补性高的国企与民企势必在愈加深入的合作互补中不断创新和吸引人才,提升效率,产生更大的经济效益,实现双赢.
3.使国企在市场化条件下保持盈利的持续增长,并对产业产生示范意义.党的十九大报告明确提出,要着力构建市场机制有效、微观主体有活力的经济体制.换言之,要提升国家竞争力,自然要提高国企的活力和国有经济整体竞争力.尽管民营企业利润率高于国企很多,但也并不意味着需要完全民营化.用混改的方式可以引入更多民营企业成功的经验与精神.在互联网飞速发展的当下,受到最大冲击的产业之一就是电信产业,全球许多电信公司都还在彷徨不定.哪家企业能率先找到应对互联网时代的改革策略,能有创新性的使用,就将降低5G成本,吸引更多顾客,并且对于电信业未来的转型和发展起到示范作用.
当然,国企改革是一个不断试错、容错和改错的过程,深化改革所遇到的困难也不是借用某种技巧或捷径就可快速解决的.所有理论研究的目的在于探究和寻找一般性的经济规律,以期指导国企改革思路的完整,而非纠结于某个企业经济效益的高低,误入“成败论英雄”的藩篱.
[基金项目：辽宁省社会科学规划基金青年项目“基于契约理论对深化国有企业改革理论及实证研究”（L17CJY007）；辽宁省社科规划项目“辽宁国有企业发展问题思考”（L17DJL001）.]
注释：
?譹?訛Bob Garratt. 2003. Thin on Top: Why Corporate Governance Matters and How to Measure and Improve Board Performance. Nicholas Brealey Publishing
?譺?訛Kole, S. 1997.“The Complexity of Compensation Contracts”, Journal of Financial Economics, vol. 43, No.1, pp.79-104
?譻?訛姜付秀,公司治理：西方理论与中国实践[M].北京：北京大学出版社,2016,p78-79
?譼?訛Martin J. Conyon and Lerong He, 2011.“Executive Compensation and Corporate Governance in China”, Journal of Corporate Finance, vol.17: pp. 1158-1175
?譽?訛Ross, Steven A. 1973.“The Economic Theory of Agency: The Principal’s Problems”, American Economic Review, vol.62, pp. 134-139
?譾?訛邵若.公司激励工具互补性的理论与经验研究——基于中国上市公司的数据[D].辽宁大学,2013,P25-26
?譿?訛保罗·米尔格罗姆,约翰·罗伯茨.经济学、组织与管理[M].北京：经济科学出版社,2004
?讀?訛Kedia, Simi and Mozumdar, Abon,“Performance Impact of Employee Stock Options”, 2002. AFA 2003 Washington, DC Meetings
?讁?訛潘向东.真实繁荣[M].北京：社会科学文献出版社,2016
?輥?輮?訛卫祥云.产权的逻辑[M].北京：中信出版社,2014
（作者单位：沈阳师范大学国际商学院 辽宁沈阳 110034）
（作者简介：邵若,经济学博士,研究领域：公司治理、契约理论；李敏舒,工商管理学硕士.）
（责编：若佳）
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