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中小企业财务管理中的长期项目投资决策
【摘 要】根据《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》( 国发〔2009〕36 号) 和《关于印发中小企业划型标准规定的通知》（联企业〔2011〕300 号）的文件精神,中小企业划分为中型、小型、微型三种类型.目前,我国中小企业在我国经济社会发展中发挥非常巨大的作用,根据2016 的统计资料,中小企业有超过6000 万家,约占中国企业数量的98% 以上,为中国新增就业岗位贡献是85%,占据新产品的75%,发明专利的65%,GDP 的60%,税收的50%,所以不管是就业还是创新,还是经济发展都非常重要.
【关键词】项目投资；中小企业；净现值
一、中小企业长期项目投资决策的现状
长期项目投资时间长、风险大,需要耗费较多财力和人力.尤其对于中小企业时间成本和资金成本成为其发展最大屏障,同时中小企业间竞争激烈也压迫企业生存空间.正促使企业转型升级,但中小企业资金有限,融资渠道不能大型企业,短期项目投资可持续性不强,很难从根本上解决提升企业竞争力.而目前国家一方面不断出台政策鼓励中小企业万众创新,推动经济创新发展；另一方面国家深化减税政策落地实施,两重利好下,中小企业正更大新产品研发、技术改造升级、横向和纵向并购、多元化发展等长项投资项目来增加会业竞争力和市场占有率,但企业在进行长期项目投资可行性分析时没有考虑资资本成本和机会成本,从而令经营者在评价项目投资成本果时只重视会计账面的利润,而忽视资本成本和机会成本,这样评价项目时虽然会计账面显示盈利,可能实际上净现值为负数,即该项目不但不能增加股东财富,而且是减损股东财富,从而令企业的价值下降.
二、中小企业长期项目投资决策存在的问题
1. 决策时过分依赖会计利润最大化
中国中小企业有将近5000 万家,约占中国企业数量的98%以上,中小企业具有很高的成长空间,但相互的竞争也是十分激烈.主营业务相同或相似的不在少数,很多中小企业的主营业务产品的寿命周期,都分为导入期- 成长期- 成熟期- 衰退期,当企业的主营产品处于成熟期和衰退期时,由于企业相互间竞争十分激烈,企业间的市场份额都会相对变少,如果大打战以微利渗透市场的战略是不会长久的,这时企业将面对的其中的一个问题是该如何进行转型升级,很多中小企业会选择实施多元化战略实施,企业会制定多个项目实施方案,然而经营者选择最优方案时只是单凭会计账面资料的预测单纯地依靠会计利润最大化而作出决策,而没有预测该项目的流量忽视货币的时间价值和资本成本,作出的决策未能使股东财富最大化甚至是减损股东财富.
2. 投资项目流量的粗略估计,导玫预测与其实际情况的背离
（1）中小企业到一定规模时,为了更能渗透市场争取更大的市场份额,往往会采取推出新技术产品、扩建、设备更新等措施巩固本企业的竞争优势,然而企业对这些项目预计其净现值只是粗略的将其项目收入的现值减去其投资成本作为该项目的增量收入.如某民营医院,该院放射科原配置CT 设备一台,为了提高自身危经济效益和盈利水平,决定购置MRI 设备一台,但在做MIR设备可行性研究在计算MRI 设备项目净现值时,没有考虑因MRI设备使用导致CT 设备使用率下降而减少收入.片面只考虑替代项目收入而忽视被替代项目减少收入,增量收入计算不准确,往往令中小企业使出错误投资决策.
（2）投资项目的流量都是由财务人员粗略估计出来的,这样得出的净现值缺乏科学性也有可能偏离企业的实际情况.这样在项目投产后也很难开展绩效评价,很难评估该项目的实际收益对于企业的整体收益的影响,导致投资成本不能发挥其最大的效用.
3. 企业项目的资本成本不能正确计量
投资项目计算的净现值用到的资本成本即折现率时往往不能较精确地核算,项目的资本成本不能较准确确定则计算出来的净现值则很容易夸大或贬低,这样计算出来的净现值则无论对于投资单位或组织项目申报的职能部门没有什么参考价值.例如有的企业是用自筹资金投资新项目时以无风险的利率（如国债）作为项目资本成本,或是从银行筹资或混合资本筹资测利用银行的贷款利率作为项目的资本成本,这样无论是用无风险利率还是利用银行的贷款利率作为折现率都不是正确的.
4. 当长期项目分期实施时,首期项目的净现值未能较为准确预测
有些中小企业长期投资项目是分期实施,由于中小企业的资金比较紧张,企业研发了一种产品或新技术之后通常不会大批量投放,如果不被市场接受前期的固定资产投资就收不回来,因此为降低投资风险,企业将整个投资过程分两期来做,一期小批量观察市场反映,当反映良好时再扩大规模投资第二期,这实际出现2 个项目进行分析评价.由于第一期属于导入期所以预测第一期的净现值为负, 这样简单的估算没有体现出项目真正的净现值和项目的价值.往往使企业错失扩张的机会.
三、解决中小企业长期项目投资决策问题的措施
1. 灵活运用项目评价的净现值法和现值指数
净现值是项目长期投资营业收入的现值与长期投资项目支出现值差额,是衡量项目投资价值重要指标.只有营业收入现值大于投资项支出现值时项目才有价值.而会计利润只是一个静态指标,没有考虑资金投入产出的时间价值,即使项目会计利润较大,但计算出项目净现值为负,仍然是没有投资价值的,属于减损股东财富,项目报酬率小于项目资本成本.而资本成本就是项目进行经济效益可行性分析的机会成本,在企业长期项目投资之间没有互补关系情况下,一定要考虑资金机会成本,若项目报酬率小于机会成本,不如进行理财投资而获得较稳定的收益,节约企业经营资源.但净现值只是个绝对数,在比较投资不同的项目时有一定的局限性,在比较不同项目盈利性时应采用现值指数法,现值指数,是未业流入现值与流出现值的比率,也是反映1元初始投资取得的现值毛收益,这种方法消除了投资额的差异.
2. 重视机会成本,以增量收入为中心,做好项目流量估计相关部门的衔接和配合
（1）无论是财务人员还是非财务人员,选择一个投资方案时则必须考虑放弃投资于其他途径的机会,其他投资机会可能是取得的收益是实行本方案的一种代价,只有产生的增量收入才是本方案对于本企业的真正效益, 所以企业必须要高度重视机会成本,重视机会成本也会促进企业闲置资金的运用,也会为企业带来额外的收益.只有实施项目产生增量的收入,增量收入- 被替代项目减少收入才是真正项目增量收入,另外综合相互成本变化影响,才能准确计算项目投资价值.
（2）企业在预测方案每年产生的净流量时会涉及很多变量,需要企业有部门的参与,如销售部门负责预测售价和销售；产品开发和技术部门负债估计投资方案的净经营性长期资产总投资,研制费用、设备购置等；生产和成本部门负责估计制造成本,原材料采购、生产工艺安排、产品成本等；财务人员主要任务是为销售、生产部门的预测建立共同的基本假设条件,如物价水平、拆现率、可供资源的限制条件等到；协调参与预测工作的各部门人员,使之能相互衔接与配合,这样就能防止因个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本,也能最大限度地防止个人为对于有关项目流量数据的操纵,提高有关项目流量数据的准确性.
3. 了解企业经营者的必要报酬率,与公司资本成本对比,分析项目的投资风险
（1）要计算企业项目资本成本,首先要了解公司的资本成本；其次要了解公司的资本结构.公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率,如果公司的的实收资本中含有个人名义从银行筹资的资金则可以根据约定的贷款利率确定这部分的公司资本成本,如果属于投资经营者投入的资金,则财务人员就要了解投资人要求的必要报酬率,加强与投资人的沟通同时站在投资人的角度分析其面对的项目风险,了解同行业的投资报酬率和市场的平均投资报酬率,再结合本公司所面对的经营和财务风险和同行业平均的经营和财务风险相比较,核算较为合理的风险溢价,确定投资人的必要报酬率,再确认权益资本和和债务资本所占公司资本的比例计算公司的加权资本成本从而确定公司的资本成本.
（2）公司资本成本确定了,当公司投资于新项目后如果原有的资本结构和利率不变时,新投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同,则项目资本成本等于公司资本成本,例如机电制造的企业新项目还是机电制造.新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险时,则项目成本高于公司资本成本,例如投资房地产的企业投资汽车配件,由于经营风险不一样,新项目的资本成本必然高于公司资本成本,至于要比原来的公司资本成本要高多少,就要衡量该项目的风险溢介,结合企业行业和项目所属产品生命周期和参考同类型项目企业的风险和投资报酬来确定一个合适项目资本成本,这样计算出来的净现值就可了解是否超过投资人要求必要报酬率,只有超过投资人要求报酬率才是剩余收益增,这样才能增加股东财富促进股东财富最大化.所以合理确定公司项目资本成本是很重要的.
4. 灵活运用期权价值的布莱克- 斯科尔公式,重视扩张期权价值,为企业经营者作出正确的项目投资决策
财务管理中针对项目分多期投资,计算其净现值时要包含扩张期权价值,而运用布莱克- 斯科尔公式计算扩张期权价值是较为精确且常用的方法,项目扩张选择权就是一个看涨期权,其价值的计算和期权价值的计算是一样的,运用布莱克- 斯科尔公式可以在财务管理角度解决企业投资项目分多期投资时,净现值不能体现项目投资价值的问题.运用布莱克- 斯科尔公式来计算,三,通过以上三条公式就可以计算出项目扩张期权价值,可见当项目分期进行投资时考虑期权的项目净现值比单纯考虑项目的净现值更准确,尤其企业项目所生产的所属产品处于产品寿命周期的导入期时,考虑项目扩张期权价值更加突现项目投资的价值,这样企业就不会失去未来投资项目扩张的机会,抓住扩大市场份额的最好时机.扩张期权的知识除了可以用在项目投资决策的分析外,同样的原理知识可以用在期权投资,因期权投资风险大,运用此知识可以理性看待期权价值,减少盲目投资造成的损失.
大型企业经营者和财务人员都对会计和财务成本管理都比较重视,而中小企业的投资者和财务人员则重会计而轻财务成本管理,但财务成本管理能为企业的经营提供有价值的参考意见,本文通过研究灵活运用项目评价的净现值法、重视机会成本、准确计算项目资本成本、兼顾项目扩张期权价值,能相对准确计算长期投资项目价值,为中小企业长期项目投资作出合理决策,促进中小企业的发展,为我国经济繁荣贡献自己的力量.
参考文献：
[1] 洪洁. 现行投资决策方法的不足及改进探讨. 金融经济,2013年第6 期:186-187.
[2] 涂远. 中小企业投资决策研究. 商业经济,2014 年第10 期下:106-107.
[3] 张占于. 企业长期投资决策方法研究. 行政事业资产与财务,2014 年第3 期：227-228.
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