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童第轶：中期：何去何从？
本刊特约专栏作家,曾任职于中国证券报社、中国人寿资产管理公司,现为龙赢富泽资产管理（北京）公司投资总监.
过去一个多月的时间,A股投资者遭遇了进入6月份后,上证指数重回震荡,创业板指跌深反弹,2017年已经过去近半,下半年何去何从？三个问题需要思考.
第一,大势怎么走？
回答这个问题,需要清楚影响市场的主要矛盾是什么.我们认为,金融监管是影响今年A股市场的主要矛盾.金融强监管的目的是金融防风险和金融去杠杆,目的达到了,监管才会放松.当前虽然已经取得了初步的成果,如银行同业存单净发行量已经明显收缩,但中期看,仍然是任重道远.在这样的背景下,只要不危及到实体经济,货币政策也难言放松,利率已经出现了上升的苗头.所以,中期看,仍然是存量博弈,上有顶（3300点）下有底（3000点）的震荡格局难以打破.短期看,随机游走的同时,也受一些次要矛盾的影响,上周美加息、缩表造成了一定的制约,本周冲击MSCI成功,也会在一定程度上带动情绪面提升.
第二,风格能否切换？
为什么要考虑这个问题？因为是存量博弈,必然会厚此薄彼,近期创业板也确实相对强势.从定量的角度看,创业板当前估值仍在50倍以上,可以系统性配置的时点仍未到来.从定性的角度看,创业板近期的反弹有超跌的原因,也有监管趋缓的原因,比如IPO批文数量就有了明显的减少,但这只是缓兵期.所以,中期看,风格仍然难以系统性的切换,但不排除有些个股走出相对独立的行情,比如今年苹果产业链上的一些电子股走得就不错.这类标的有两个特点：有真实的业绩贡献,估值也基本都在30倍以下.
第三,消费白马股行情如何演绎？
既然判断风格难以系统性切换,那么下一个需要思考的问题,就是本轮消费白马股的行情将如何演绎.本轮资金向消费白马股集中,是包括强监管政策在内的整个市场环境推动的,判断本轮消费白马股的行情是终结还是继续,既要看整体的市场环境,也要看其自身的估值情况.第一个维度,我们已经讨论过了,监管仍在途中.第二个维度,当前我们认为PEG是一个比较恰当的考量,权衡了估值和增长.我们粗浅认为,对于资产相对重一点的行业,比如汽车、家电,PEG处于1以内至少是合理的；对于资产相对轻一点的行业,比如白酒、医药,PEG处于2以内至少是合理的.可以看出,绝大部分标的仍然处于合理的估值区间,有些甚至仍然存在一定程度上的低估.所以,上半年消费白马股虽然都已经积累了较大的涨幅,但也仍然只是从低估回归到合理.牛市里,估值合理不是卖出的理由（消费白马股俨然正在演绎一轮结构性的牛市）,虽然收益风险比有所下降,但却远未到散场时.
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