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金融危机成因分析以与对我国金融业

金融危机成因分析以及对我国金融业发展的启示

姜东序 东北财经大学金融学院

摘 要:本文回顾了三次世界主要金融危机的发生过程,并从内部和外部两个角度分析了金融危机的形成原因,在此基础上总结了可供我国金融业发展借鉴的经验,同时本文在做相关分析时,结合了金融危机和金融业务的最新特点.

关键词:金融危机;成因;发展启示

中图分类号:F830?文献识别码:A?文章编号:1001-828X(2018)006-0-02

一、主要金融危机回顾

(一)1929年—1933年美国经济大萧条

本次金融危机开端于1929年美国股票市场的暴跌,美国股票市场的快速下跌成为经济大萧条的导火索,不只美国,欧洲的发达资本主义国家也未能幸免.大萧条的负面影响如下:

1.股市暴跌成为引爆美国金融业危机的导火索,1931年至1932年,美国银行共有5096家破产.

2.1930年至1932年,美国GDP下滑达到30%.

3.美国的失业率在危机期间,由3.17%增至24.8%.

4.国际经济形势受到美国金融危机的严重影响,工业产出持续下滑,不景气延续多年,农产品和原材料的跌势同样延续多年.在此背景下,国际贸易规模急转直下.

(二)20世纪80年代日本金融动荡

1950年至1985年前后,日本经济保持了多年的高速增长,贸易顺差,同时日本从国际上的债务国转变为债权国,日元升值趋势隐现.1985 年,日本与美国签订 “广场协议”,美元对日元大幅贬值,日本出口贸易量出现大幅下滑.

为应对这一情况,日本央行在1986年至1987年期间,五次下调贴现率.在此背景下,日本居民的资产价值、资产数量以及经济整体的杠杆率快速提高,自此,不断提高的杠杆率和泡沫化开始席卷日本经济的各个主要方面,也为日本随后的“失去的二十年”埋下了伏笔.

(三)美国次贷危机所引发的国际金融危机

本次国际金融危机发端于美国、始于2007年,直接导火索是美国次级贷相关金融产品的崩盘,次级贷崩盘所产生的冲击快速蔓延至金融市场的其他领域,美国金融巨头受到沉重打击,雷曼兄弟等老牌巨头甚至轰然倒地,随后这一危机演变成世界性的金融危机,日本、欧元区等主要经济体纷纷“沦陷”,世界经济增速大幅下滑,失业率居高不下,直到各国协同推出量化宽松货币政策,世界经济才逐步触底.

二、金融危机的成因分析

金融危机成因复杂繁多,从大的方面来看,可分为两种:第一类型是经济体内部原因所造成的金融危机;第二类型是外部因素影响下所造成的金融危机.内部原因造成的危机又可分成两个类型:一是发端于实体经济的危机;二是经济体金融系统由于风险累积,所引发的危机.

从历次经济危机来看,外因一般只是条件,而内部风险的积累则是一个经济体金融危机出现的主要原因.但随着国际贸易的发展,全球互联互通的增强,外部因素在金融危机成因中的权重却越来越大,这其中,国际游资在各经济体的短线投机行为所造成的恶劣影响尤为突出

(一)内部因素为主因的金融危机

1.发端于实体经济的危机

考量实体经济的健康程度需重视两个因素,一是经济景气程度、二是经济有无资产泡沫现象,这两因素的不同状态组合构成了三种“不健康”的情况:

(1)实体经济景气度高,供需基本平衡,即使经济中存资产泡沫现象,泡沫消失,资产大幅下挫,金融危机出现概率也很低.

(2)实体经济中不存在资产虚高的情况,但产能和有效供给高于实际需求,在这种组合下,经济增速将趋缓或停止,但破坏性的金融危机出现概率低,除非供给过剩情况非常严重.

(3)实体经济有效需求严重不足,景气度低,资产虚高,这种组合大概率将会引起金融危机.

(4)实体企业与银行等金融机构如果存在过于紧密的关系,分散的企业经营风险就存在向金融体系集中转移的趋势,如果这情况一直持续,即使不存在资产虚高的情况,当金融系统内部的风险积累到一定程度,在某个导火索的引爆下,全面金融危机就有可能爆发.

举例来说,我国的大型国企、房地产企业和银行体系存在着密切的联系,银行信贷投入到上述两类企业的比例很大,当相关周期性行业出现波动时,银行和金融体系的风险也会放大.所以当银行信贷过于集中在某一类企业或同一产业之中时,监管部门要引起警惕.

2.金融体系内部风险所导致的金融危机

(1)资产虚高所引发的金融危机

资产虚高一般因社会信用膨胀而产生,信用膨胀的具体表现有:银行信贷快速增长、外汇储备大增以及外债介入,同时实体经济的增长落后于信贷的增长,这样就会产生虚假的购买力,推升资产,导致经济出现非正常繁荣,供给过剩程度逐步加重.

而当虚高的资产暴跌后(暴跌起因可能为央行货币政策调整,或外汇大幅波动),金融体系风险急剧放大,大量的“优质资产”变身为不良资产,金融市场的流动性匮乏,市场恐慌,资产抛售潮来临,这将影响金融体系的运转,并传导至实体经济,加之虚假需求褪去,生产过剩的状况更为严重,从而引起全面金融危机.

(2)金融自由化引发的危机

金融自由化会引发以下经济现象:金融创新、利率自由化、资本账户自由化.

金融创新会提高资本市场的多样性,资金会有更多方式流向资本市场;同时金融创新也会通过各种复杂金融衍生品成倍放大某一类资产的泡沫程度,导致资本市场主要参与者(银行等金融机构)承担的风险成倍加大.美国次贷危机便是例证.

利率自由化相关影响如下:由于各金融机构的性质与风险偏好各不相同,利率自由化后会使各金融机构利率差异性增强,金融系统内部利差套利机会增加,导致大量资金在金融系统内部空转,影响经济实体资金供给.同时高利率会引导金融机构以激进方式参与资本市场,导致资产泡沫形成.

资本账户自由化会为外国游资制造国内资产泡沫提供便利条件.

(二)外部因素引起的危机

资本账户自由化是外部因素引发危机的前提条件.

1.国际资金短期投机行为所引发的危机

国际资金在一国的短期投机行为的活动领域广泛,包括但不限于:外汇市场、股票市场、债券市场等.国际投机资金的目标首先是逐利,其次也有部分发达国家以国际投机资金作为马前卒,不计成本的打击一个地区的经济后,获得其他方面的利益.国际投机资金的策略正如代表人物索罗斯所说:“我们愿意根据三个主轴把资本投资下去:有股票头寸、利率头寸和外汇头寸……不同的部位互相强化,创造出这个由风险和获利机会组成的立体结构.”由于一国的货币市场、外汇市场和股票市场存在联动,且不同市场的政策之间存在无法兼顾的矛盾,索罗斯这一策略在英国、东南亚等地取得了成功,同时对当地经济构成了巨大冲击,引发金融危机.

2.固定汇率制度间接导致的危机

如果一国施行固定汇率制,央行在这种制度背景下,政策目标为汇率稳定与物价稳定.但是这种制度本身存在缺陷,如果国际资本不断增大对该国的投资,或因该国施行出口导向型的政策,导致该国外汇储备增加,央行将施行积极的货币政策,并出现信用快速膨胀的异常现象,导致资产泡沫的出现.资产泡沫将增大金融危机出现的概率.

三、历次金融危机对我国金融业发展的启示

(一)需建立金融业统一监管制度

随着金融创新以及信息技术的发展,在最近几次的金融危机中,金融危机的蔓延速度以及广泛性大幅提高,所以,建立金融业统一监管制度就成为了防范金融危机的机制之一.当代金融业,不同金融机构出现业务交叉是常见现象,一项业务可能同时涉及银行、保险和券商,这就意味着不同行业的监管部门要在央行或其他权威机构的领导下,形成统一监管,防范风险通过具备交叉性质的业务在不同行业中传播蔓延.

同时金融业的监管部门也要具备舆情监测、引导市场预期的能力,各监管部门要在统一的领导和规划下向市场传递信息,避免因彼此的信息矛盾,而引起市场预期的混乱.

(二)渐进而审慎的推行金融自由化

从国际经验来看,金融自由化是大势所趋,是国际贸易、跨国公司发展和国际资本流动的必然要求,绝大多数发达国家均推行金融自由化政策.但是在推行金融自由化时,需遵循渐进而审慎的原则.过快的金融自由化将导致经济体无法充分消化大量的资本流入,这会引发资产泡沫,并为泡沫破裂引发危机埋下伏笔.

对于资本项目的开放,要依据以下原则:先开放投资周期长的资本项目,后开放投资周期短的资本项目;先开放流行性差的资本项目,后开放流行性好的资本项目;先开放流入环节,后开放流出环节.

汇率市场化方面,在固定汇率制向浮动汇率制过度初期,可先施行有管理的浮动汇率制度——在外汇市场干预基金存在的前提下,逐步放大汇率的波动区间,逐步增加外汇市场的参与者与交易品种,最终实现市场化.同时,对于汇率的异常波动,不能只依赖外汇和货币政策,需要从根源即实体经济方面找原因,通过调整经济结构、外资优惠政策以及贸易政策来平抑波动.

(三)建立健全多层次的资本市场

建立健全多层次的资本市场能够满足不同融资主体和投资者的需求,有利于提升资本市场整体容量和抗冲击能力.

同时,资本市场是经济的晴雨表,能为经济政策制定者提供决策依据;由于资本市场具备信息化、集中化等特点,能够提高资源配置的效率,成为促进实体经济发展的推动力.实体经济稳健发展是预防金融危机的重要前提.

建立健全多层次的资本市场,笔者认为以下两方面值得重视:

1.完善债券市场和股权交易市场

债券市场是一国资本市场的基石,债券以外的资产,进行定价时都会受到债券利率的影响,债券市场也是资金容纳能力巨大的市场.我国的债券市场与发达国家相比,在债券评级水平、债券品种丰富程度等方面均有待提高.所以我国应该完善制度提升评级机构的公信力,同时通过改革提高债券发行效率,促进市场健康发展.

股权交易市场包括沪深股票交易所主板市场、中小板及创业板市场,全国性股权交易市场,区域性股权交易市场.建立各层级的市场,健全各市场之间升级、降级与退市的机制,实现优胜劣汰,并在此基础上稳步推进主板市场注册制,这有助于提高我国资本市场的容量以及成熟度.

2.审慎推广资产证券化业务

资产证券化是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产,通过在资本市场上发行证券的方式予以出售,以获取融资,以最大化提高资产的流动性.

资产证券化有助于提高企业的融资能力.资产证券化通过中间机构进行结构化设计,可以将优质资产从企业中进行剥离,使其具备独立性,不再受整个企业的信用状况的影响,提高了融资效率,以及相应资产的流动性.企业融资能力的提升,有助于我国金融业的整体发展.

另一方面,此类资产支持证券的增多,也扩大了我国资本市场的容量,有助于金融系统保持稳定.

但是,我们也应该认识到,美国次贷危机的主要原因之一是:在推进资产证券化的过程中,对不良资产监管不够,金融创新速度过快,资产证券化的复杂程度以及衍生品的杠杆比例超出了金融监管部门的控制能力之外,最终导致金融危机的发生.所以我国在推广相关业务时,要以此为戒.

四、结语

本文回顾了三次世界主要金融危机的发生过程,并根据金融危机的成因,总结了可供我国金融业发展借鉴的经验.关于金融危机对我国金融业发展的启示,本文结合金融危机以及金融业务的最新特点,进行论述,具备一定时效性.但由于篇幅所限,本文只对金融危机进行了定性分析,在定量分析方面存在不足.

参考文献:

[1]任丽婷.金融危机历史比较研究[J].现代商贸工业,2009(22):99-100.

[2]谢平.邹传伟.金融危机后有关金融监管改革的理论综述[J].金融研究,2010(2):2-19.

作者简介:姜东序(1986-),男,东北财经大学金融学院研究生.

金融业发展论文范文结:

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